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化工行业染料行业初次遮盖讲演:物业链保护高

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化工行业染料行业初次遮盖讲演:物业链保护高

  

化工行业染料行业初次遮盖讲演:物业链保护高

  

化工行业染料行业初次遮盖讲演:物业链保护高

  本文标题:化工行业染料行业首次覆盖报告:产业链维持高景气首选染料龙头企业-20180329-川财证券-20页.pdf

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  本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 产业链维持高景气产业链维持高景气,,首首选选染料龙头染料龙头 企业企业 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 । 股票研究部 报告报告类别类别 । 行业深度 所属行业所属行业 । 非金属材料/基 础化工 行业评级行业评级 । 增持评级 报告报告时间时间 । 2018/3/29 分析师分析师 邱瀚萱邱瀚萱 证书编号:S001 qiuhanxuan@ 联系人联系人 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼, 100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼,200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 21 层,518000 成都成都 中国(四川)自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041 ————染料染料行业行业首次首次覆盖报告覆盖报告 核心观点核心观点  我国染料我国染料产业产业领跑全球,领跑全球,龙头企业主导市场龙头企业主导市场 我国已成为全球最大的染料生产国、消费国和出口国,产量占全球总产量的 70%。国内染料生产格局相对稳定,分散染料与活性染料分列我国第一、 第二大 染料品种,2016 年产量占比分别达到 48%和 27%。染料市场由少数几家龙头企 业所主导,前五大巨头浙江龙盛、闰土股份、浙江亿得、吉华集团、江苏锦鸡 合计占据全国染料市场 76%的市场份额,具有较强话语权,其中分散染料集中 度较高,活性染料集中度略低。近年染料新增产能放缓,以龙头扩张为主,将 进一步提升行业集中度。  成本端龙头企业自建产能铸就壁垒,需求端纺织印染持续回暖成本端龙头企业自建产能铸就壁垒,需求端纺织印染持续回暖 成本端:中间体制备具备一定的技术门槛和环保门槛,行业易遭受安全事故或 在环保压力下关停、整改,引发中间体阶段性、结构性的供给短缺,从而造成 该中间体价格大幅波动。染料龙头企业通过对中间体的布局甚至整合,有效提 升企业对生产成本的控制能力,并进一步增强行业话语权。 需求端:近年印染行业明显回暖,支撑染料需求。2016 年全国规模以上企业印 染布产量达到 533.7 亿米,同比增长 4.7%,结束连续五年的负增长。下游终端 的纺织服装需求弱复苏,利好染料长期需求。  环保环保重压之下重压之下,,全产业链落后产能全产业链落后产能加速加速出清出清 全产业链环保压力较大, 排放的废水成分复杂, 具备 COD 值变化大、 pH 值高、 有机物含量高等特点,要求企业较高的成本支出和技术水平。准入规定在前, 环保督查在后,染料及其产业链上下游的低效落后产能加速清退,提升全行业 集中度,更有利于价格的向下传导。  首次覆盖给予首次覆盖给予染料染料行业“行业“增持增持”评级”评级 首次覆盖给予染料行业“增持”评级。短期看,时处“金三银四”传统旺季, 下游库存水平较低、存刚性补库存需求,有望推动染料价格短期再次走高,同 时染料展会临近,市场交投气氛望保持活跃;长期看,环保重压推动供给端持 续收缩,终端需求保持稳定,对染料价格形成较强支撑。我们推荐具备产能领 先、业绩弹性佳、议价能力强、覆盖关键中间体生产、环保达标等优势的染料 行业龙头公司,相关标的:浙江龙盛、闰土股份、吉华集团。  风险提示风险提示:: 下游需求不及预期风险; 海外产能竞争风险; 环保监管力度不及 预期风险。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/20 正文正文目录目录 一、染料产业链解析:染料龙头主导产业链 4 二、染料行业综述 4 2.1 我国染料产业领跑全球 . 4 2.2 产能格局:分散染料与活性染料合占四分之三. 7 2.3 竞争格局:龙头企业主导染料市场,集中度持续提升 8 三、成本端龙头企业自建产能,需求端纺织印染持续回暖 10 3.1 成本端:中间体决定染料成本,染料龙头自建产能铸就壁垒 . 10 3.2 需求端:下游持续回暖,旺季补库存需求高 . 11 四、环保持续高压,产业链低效产能出清,染料龙头受益 13 4.1 全产业链污染严重,废水排放首当其冲 . 13 4.2 政策持续高压,倒逼落后产能加速出清,行业集中度提升 15 五、投资建议 . 17 风险提示 19 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/20 图表目录图表目录 图 1: 染料产业链 . 4 图 2: 2000 年欧洲染料 TOP4 占据全球 50%份额 . 5 图 3: 中国已成为全球最大的染料生产国 . 5 图 4: 中国染料产量 . 5 图 5: 中国染颜料行业工业总产值 . 5 图 6: 近五年染料出口情况统计 . 6 图 7: 2017 年染料出口种类占比 6 图 8: 2013-2017 年染料主要出口国家和地区统计 . 6 图 9: 2006 年以来染料对外依存度持续下滑 7 图 10: 染料主要品种 7 图 11: 主要染料占比情况 8 图 12: 2016 年全国染料市场份额 . 8 图 13: 2016 年全国分散染料产能情况 9 图 14: 分散染料 CR5 超 75% 9 图 15: 2016 年全国活性染料产能情况 9 图 16: 活性染料 CR5 近 60% 9 图 17: 我国活性染料产量 10 图 18: 2017 年、2018 年新增产能情况 10 图 19: 主要染料中间体生产工艺与三废情况 . 11 图 20: 部分染料企业配套活性染料中间体一览 . 11 图 21: 2017 年中国染料下游消费结构 12 图 22: 2016 年我国规模以上企业印染布产量恢复正增长 12 图 23: 限额以上企业服装类零售额增速反弹 . 13 图 24: 纺织出货值触底回升 . 13 图 25: 主要染料生产工艺废水水量水质表 . 14 图 26: 主要染料中间体生产工艺废水水质表 . 14 图 27: 印染废水处理难度大. 14 图 28: 2017 年以来影响染料行业相关环保治理政策一览 15 图 29: 2016 年国内分散、活性染料产能地区分布 16 图 30: 浙江省染料产业环境准入指标 . 16 图 31: 近年因环保问题停产的中大型染料企业 . 16 图 32: 2010-2015 我国印染落后产能淘汰情况 17 图 33: 2017 年印染平均开工率略高于 2016 年 17 图 34: 2017 年度我国印染行业 TOP20 部分企业产能情况 . 17 图 35: 推荐标的业绩弹性预测 . 18 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/20 一一、、染料产业链解析染料产业链解析::染料龙头主导产业链染料龙头主导产业链 染料行业的龙头企业(浙江龙盛、闰土股份等)处在染料行业的龙头企业(浙江龙盛、闰土股份等)处在整条产业链的绝对核心整条产业链的绝对核心 位置,具备较强的议价能力。位置,具备较强的议价能力。染料产业链的最上游是石油化工、煤化工、基 础化工。染料原材料(如:焦化苯、工业萘等)处于石化/煤化工产业链的较 下游位置,并且相对于整个石化/煤化工产业链而言消耗量极小,因此行业受 油价、煤价波动的影响相对较小。中游涵盖染料中间体制备与染料制备。其 中,制备分散染料所需的主要中间体包括间苯二胺、还原物等,制备活性染 料所需的主要中间体有对位酯、H 酸、J 酸等。染料行业集中度较高,部分 龙头染料企业位居全球领先水平,生产能力覆盖上游中间体,有效降低中间 体涨价带来的成本上升风险。下游以纺织印染为主,行业集中度相对较低。 印染企业主要负责对坯布等成品材料进行染色,收入端为向更下游的纺织服 装企业收取染费,成本端主要为坯布、水电、环保、人工、染料与助剂等。 图图 1:: 染料产业染料产业链链 资料来源:川财证券研究所 二、染料行业综述二、染料行业综述 2 2.1.1 我国我国染料染料产业产业领跑全球领跑全球 我国已成为全球最大的染料生产国、消费国和出口国。2016 年,我国染料产 量达 92.8 万吨,连续 8 年保持正增长,产量占全球总产量的 70%左右,表 观消费量约 70 万吨。发达国家企业已逐步退出基础的染料合成业务,形成了 主要依靠进口中国、印度两国的染料半成品来加工生产高附加值染料商品化 产品,或直接采购两国 OEM 厂商的染料产品并贴牌销售的经营模式。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/20 图图 2:: 2000 年欧洲染料年欧洲染料 Top4 占据全球占据全球 50%份额份额 图图 3:: 中国中国已已成为成为全球最大的染料生产国全球最大的染料生产国 资料来源:闰土股份招股说明书,川财证券研究所 资料来源:中国染料工业协会,川财证券研究所 图图 4:: 中国染料产量中国染料产量 图图 5:: 中国染颜料行业工业总产值中国染颜料行业工业总产值 资料来源:中国染料工业协会,川财证券研究所 资料来源:中国染料工业协会,川财证券研究所 作为全球最大的染料出口国,我国染料出口量占总产量的 28%左右。根据卓 创资讯统计,2017 年我国染料出口量为 25.87 万吨,较上年小幅下滑 0.72%。分散染料、还原染料、活性染料、硫化染料等品种为主要出口品 种。其中,还原染料以作为牛仔布料染整原料的还原靛蓝为主,还原靛蓝出 口量占还原染料出口总量的 84.34%;硫化染料以价格低廉、棉纺染色能力优 良、性价比较高的硫化黑为主,硫化黑出口量占硫化染料出口总量的 85.43%。 德司达, 23% 汽巴精化, 15% 科莱恩, 8% 约克夏, 4% 东亚, 42% 其他, 8% 中国, 70% 印度, 16% 其他, 14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 中国染料产量(万吨)同比增速(%) -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 中国染颜料行业工业总产值(亿元)同比增速(%) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/20 图图 6:: 近五年染料出口情况统计近五年染料出口情况统计 图图 7:: 2017 年染料出口种类占比年染料出口种类占比 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 2017 年我国染料出口国家(地区)主要集中在亚洲,前三位分别为韩国、印 度尼西亚和台湾省。近五年我国染料主要对外出口地的排序变化不大,但受 到地缘政治与海外产能竞争等因素影响,对韩国、印度尼西亚、台湾省、印 度等国家/地区的出口量出现小幅下滑。 图图 8:: 2013-2017 年染料主要出口国家和地区统计年染料主要出口国家和地区统计 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所;单位:吨 进口染料占比较小,仅相当于我国对一个韩国的出口量。随着龙盛、闰土等 龙头企业对高端染料的涉足,我国对海外高端染料的进口依存度明显下降, 现仅有少量染料品种仍需进口。2006 年至今,染料年进口量减半,从 2006 年的 6.8 万吨减少至 2016 年的 3.2 万吨。2017 年进口量为 3.9 万吨,同比 上涨 23.4%。我们认为,我们认为,17 年进口量上涨是国内染料价格攀升与海外产能竞年进口量上涨是国内染料价格攀升与海外产能竞 争力提升共振的结果,由于进口量相对有限,短期对行业影响不大。争力提升共振的结果,由于进口量相对有限,短期对行业影响不大。 28.87 26.99 25.16 26.05 25.87 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 23 24 25 26 27 28 29 30 62017 出口量(万吨)金额(亿美元,右轴) 41%41% 17% 14% 12% 6% 5% 5% 分散染料 还原染料 活性染料 硫化染料 酸性染料 碱性染料 直接染料 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/20 图图 9:: 2006 年以来染料对外依存度持续下滑年以来染料对外依存度持续下滑 资料来源:通联数据,海关总署,川财证券研究所 2 2. .2 2 产能格局产能格局::分散染料分散染料与与活性染料活性染料合占四分之三合占四分之三 国内染料生产格局相对稳定,分散染料与活性染料分列我国第一、第二大染 料品种,2016 年产量占比分别达到 48%和 27%。分散染料是目前唯一能在 涤纶上染色和印花的染料,而全球涤纶产量占合成纤维总量的 60%以上,因 此分散染料在全球范围内用量均位居第一。活性染料凭借在染色中与纤维基 质反应结合的特性,在纤维素纤维染色中拥有其他类型染料无法比拟的优 势,因此需求量也较大。 图图 10:: 染料主要品种染料主要品种 资料来源:中国报告网,川财证券研究所 6.5 6.8 6.7 6.0 4.6 5.0 4.2 3.73.7 3.2 3.1 3.2 3.9 -30 -20 -10 0 10 20 30 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 进口量(万吨)同比增长(%) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/20 图图 11:: 主要染料占比情况主要染料占比情况 资料来源:中国染料工业协会,川财证券研究所 2 2. .3 3 竞争格局竞争格局::龙头企业主导染料市场龙头企业主导染料市场,,集中度集中度持续持续提升提升 染料市场由少数几个龙头企业所主导。前五大巨头浙江龙盛、闰土股份、浙 江亿得、吉华集团、江苏锦鸡合计占据全国染料市场 76%的市场份额,生产 工厂主要位于长江下游的江浙地区。 图图 12:: 2016 年全国染料市场份额年全国染料市场份额 资料来源:中国染料工业协会,川财证券研究所 分散染料行业集中度较高,龙头企业具备较大优势。Top5 企业分散染料合计 产能达 44 万吨,占全国分散染料总产能的 75%以上。国内生产的分散染料 主要分偶氮类(75%) 、蒽醌类(20%) 、杂环类(5%)三种。偶氮结构分散 染料生产商主要有浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等,蒽醌结构分散染料生 分散染料, 48% 活性染料, 27% 硫化染料, 8% 还原染料, 5% 酸性染料, 5% 直接染料, 2% 其它染 料, 5% 浙江龙盛, 22% 闰土股份, 17% 浙江亿得, 15% 吉华集团, 15% 江苏锦鸡, 9% 湖北楚源, 6% 其他企业, 18% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/20 产商主要有亚邦股份、吉华集团和杭州帝凯等。 图图 13:: 2016 年全国分散染料产能情况年全国分散染料产能情况 图图 14:: 分散染料分散染料 CR5 超超 75% 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 活性染料行业集中度相对略低,有望进一步提升。与分散染料相比,活性染 料行业集中度稍低,CR5 不到 60%,全国合计产能 46 万吨,主要生产企业 有江苏锦鸡、湖北华丽、浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华等,五大企业均配 备活性染料关键中间体 H 酸与对位酯产能,有效控制成本风险。 图图 15:: 2016 年全国活性染料产能情况年全国活性染料产能情况 图图 16:: 活性染料活性染料 CR5 近近 60% 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 受环保压力等因素影响,2013 年以来,我国活性染料产量逐年小幅下降。 《中国染料工业年鉴》数据显示,2016 年我国活性染料产量降至 25 万吨, 连续 3 年下跌,落后产能陆续退出。 浙江龙盛, 22.4% 闰土股份, 19.0% 浙江吉华, 17.2% 浙江亿得, 10.3% 杭州帝凯, 6.9% 其他企业, 24.1% 江苏锦鸡, 17.4% 湖北华丽, 15.2% 浙江龙盛, 10.9% 闰土股份, 8.7% 浙江吉华, 6.5% 其他企业, 41.3% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/20 图图 17:: 我国活性染料产量我国活性染料产量 资料来源: 《中国染料工业年鉴》 ,川财证券研究所 染料新增产能放缓,以龙头扩张为主,进一步提升行业集中度。根据卓创资 讯统计,2016 年我国染料总产能为 133 万吨,预计 2017 年、2018 年新增 产能均为 5 万吨,年增速不到 4%。同时,新增产能主要由龙头公司贡献, 考虑到中小企业落后产能持续退出,行业集中度有望进一步提升,龙头公司 的市场地位与议价能力将得到进一步巩固。 图图 18:: 2017 年、年、2018 年新增产能情况年新增产能情况 资料来源:卓创资讯,公司公告,川财证券研究所 三、成本端龙头企业自建产能,需求端纺织印染持续回暖三、成本端龙头企业自建产能,需求端纺织印染持续回暖 3 3.1.1 成本端:成本端:中间体中间体决定染料成本决定染料成本,,染料染料龙头龙头自建产能铸就壁垒自建产能铸就壁垒 芳烃(苯、萘、蒽醌等)以及无机化工品(盐酸、硫酸、纯碱等)为合成燃 料的上游原料,而在合成反应流程中,需要经过芳烃——中间体——染料的 过程,中间体在染料产业链中扮演着重要角色,搭建起基础化工品和精细化 17 19 19 20 23 19 22 28 27 26 25 0 5 10 15 20 25 30 126 我国活性染料产量(万吨) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/20 工品之间的桥梁。制造分散染料所需中间体主要有间苯二胺、还原物、六 溴、六氯等,制造活性染料所需中间体主要有对位酯、H 酸、J 酸等。 图图 19:: 主要染料中间体生产工艺与三废情况主要染料中间体生产工艺与三废情况 资料来源:川财证券研究所 对于染料生产企业而言,成本端染料中间体的价格将很大程度上决定企业染 料的生产成本。根据浙江龙盛、闰土股份等上市公司公告,原材料占公司染 料生产成本的比例接近 80%,而中间体则是原材料的主要组成部分。由于中 间体制备具备一定的技术门槛和环保门槛,行业易遭受安全事故或在环保压 力下关停、整改,引发中间体阶段性、结构性的供给短缺,从而造成该中间 体价格大幅波动,不利于染料生产企业的生产与成本控制。因此,大型染料 生产企业纷纷向上延伸产业链,涉足染料中间体的生产制造。以 2013-2015 年经历暴涨暴跌的 H 酸为例(成交价一度涨至 15 万元/吨,2015 年年底跌至 成本价 2.6 万元/吨) ,卓创资讯数据显示,目前已有 9 家活性染料生产企业 配备 H 酸产能,并足以满足自用。龙头企业通过对产业链上游的布局甚至整 合,有效提升了企业对生产成本的控制能力,并进一步增强行业话语权;中 小企业无力向上游拓展,只能沦为价格的被动接受者。 图图 20:: 部分染料企业配套活性染料中间体一览部分染料企业配套活性染料中间体一览 资料来源:公司公告,卓创资讯,川财证券研究所 3.23.2 需求端:需求端:下游下游持续持续回暖,旺季补库存需求高回暖,旺季补库存需求高 纺织服装行业是染料的消费终端,其景气程度将决定染料的需求端;印染行 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/20 业则是染料的直接下游,占比高达 93%,印染企业的产量复苏与旺季补库存 需求均直接利好染料需求。 图图 21:: 2017 年中国染料下游消费结构年中国染料下游消费结构 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 近年印染行业明显回暖,支撑染料需求。2016 年全国规模以上企业印染布产 量达到 533.7 亿米,同比增长 4.7%,结束连续五年的负增长;2017 年 1-10 月产量为 464.7 亿米,同比增长 6.4%,较 16 年同期增速提高 4.8 个百分 点。同时,考虑到目前印染企业染料库存仍处在较低水平,而每年 3 月、4 月是印染行业的传统旺季,印染企业存在刚性补库存需求,将支撑染料短期 需求。 图图 22:: 2016 年我国规模以上企业印染年我国规模以上企业印染布布产量恢复正增长产量恢复正增长 资料来源:中国印染行业协会,川财证券研究所 93%93% 3% 1% 3% 纺织印染 皮革 纸张 其他 602 593 566 542 537 510 534 465 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 700 印染布产量(亿米)同比(%) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/20 下游终端需求弱复苏,利好染料长期需求。2017 年我国纺织服装、服饰业利 润总额达到 1,263.7 亿元,同比增长 2.9%,较 2016 年小幅提升;限额以上 企业服装类零售达 10,356.4 亿元,同比增长 8.0%,实现增速小幅反弹。海 外需求复苏,出口触底回升,2017 年我国纺织业出货值为 3,445.2 亿 元,同比 3.4%,扭转 2015 年以来的出口颓势。 图图 23:: 限额以上企业服装类零售额限额以上企业服装类零售额增速增速反弹反弹 图图 24:: 纺织出货值触底回升纺织出货值触底回升 资料来源:wind,川财证券研究所 资料来源:wind,川财证券研究所 四四、、环保环保持续持续高压高压,,产业链产业链低低效产能出清效产能出清,染料,染料龙头受益龙头受益 4.14.1 全产业链污染严重,废水排放首当其冲全产业链污染严重,废水排放首当其冲 染料及其上游产业链在生产过程中排污严重,其中废水排放对环境影响最 大。据统计,染料及其中间体生产过程中有 90%的无机原料和 10-30%的有 机原料转移到水中,并且废水的 CODcr 值高、色度高,若不加处理随意排 放,会对环境造成严重影响。 《染料工业废水治理技术规范》中指出,普通染 料企业生产 1 吨分散染料将产生 20-40 废水,生产 1 吨活性染料将产生 10- 20 吨废水,生产生产 1 吨六溴/六氯将产生 5-15 吨废水。 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 限额以上企业服装类零售额累计同比(%) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 纺织业出货值累计同比(%) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/20 图图 25:: 主要染料生产工艺废水水量水质表主要染料生产工艺废水水量水质表 资料来源: 《染料工业废水治理技术规范》 ,川财证券研究所 图图 26:: 主要染料中间体生产工艺废水水质表主要染料中间体生产工艺废水水质表 资料来源: 《染料工业废水治理技术规范》 ,川财证券研究所 下游印染企业在印染过程中同样会排放大量废水,处理难度较大。据不完全 统计,国内印染企业每天排放废水约 300-400 万吨,每排放 1 吨印染废水将 污染约 20 吨水体。印染废水中主要含有纤维原料以及加工过程中使用的染 料、助剂、浆料,成分复杂,具备 COD 值变化大、pH 值高、色度大、有机 物含量高、水温变化大等特点,加大了废水处理的难度,要求企业较高的成 本支出和技术水平。 图图 27:: 印染废水处理难度大印染废水处理难度大 资料来源:中华纺织网,川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/20 4.24.2 政策政策持续高压持续高压,倒逼,倒逼落后落后产能产能加速加速出清,行业集中度提升出清,行业集中度提升 自全国环保监管力度升级以来,中央环保督查已成常态,全国绿色风暴愈演 愈烈。染料产业链排污问题一直是环保监管的重点, 《染料工业污染物排放标 准》已于 2017 年 3 月启动制订工作。 图图 28:: 2017 年以来年以来影响影响染料行业相关环保治理政策一览染料行业相关环保治理政策一览 资料来源:卓创资讯,政府网站,川财证券研究所 浙江、江苏、湖北等中间体及染料主要生产地区近年受到严厉监管,安全事 故频发更是加剧了整治的迫切性。2016 年起,排污超标的湖北楚源、九江常 宇、九江之江等大中型企业相继关停、整顿,涉及大量染料产能和中间体产 能。长江下游的江浙沪地区(合计产能占比 77%)受到的环保压力相对较 大,2016 年《浙江省染料产业环境准入指导意见》的出台,再度提升了浙江 地区染料企业的准入门槛和环保标准,近年环保督查力度的加大更是有效清 理了部分中小企业落后产能。我们预计,随着我们预计,随着未来未来环保力度的加大,染料及环保力度的加大,染料及 上游中间体低效产能上游中间体低效产能将进一步被清退,将进一步被清退,龙头企业话语权龙头企业话语权有望再度提升。有望再度提升。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/20 图图 29:: 2016 年国内分散、活性染料产能地区分布年国内分散、活性染料产能地区分布 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 图图 30:: 浙江省染料产业环境准入指标浙江省染料产业环境准入指标 资料来源: 《浙江省染料产业环境准入指导意见(修订稿)》 ,川财证券研究所 图图 31:: 近年近年因环保问题停产的因环保问题停产的中大型中大型染料企业染料企业 资料来源:网络资料整理,川财证券研究所 印染行业落后产能持续退出,有利行业集中度提升,订单向龙头企业转移。 我国印染行业环保监管趋严,新建印染企业废水排放标准为 COD 100mg/L, 浙江省限值低至 60mg/L,行业排放标准高于一般发达国家(美国 140- 160mg/L,日本 120mg/L,欧盟 125mg/L) 。2017 年中国印染行业开工率整 体略高于 2016 年同期,一方面因为印染行业需求量有所增加,带动印染布 产量提升;另一方面因为印染落后产能淘汰,2017 年中国印染产能要低于 2016 年同期,因此低产能基数也让印染行业开工率进一步提升。目前行业集 浙江, 64% 江苏, 16% 湖北, 9% 上海, 7% 天津, 3% 山东, 1% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/20 中度较低,以行业龙头企业航民股份为例,其印染布产能约 10.2 亿米,仅相 当于全国总产量的 2%,行业集中度仍有较大提升空间。我们认为,随着我们认为,随着印印 染业染业落后产能持续退出,订单将向龙头企业转移,行业集中度有望落后产能持续退出,订单将向龙头企业转移,行业集中度有望显著显著提提 升升,行业议价能力、产能利用率也将随之提升,行业议价能力、产能利用率也将随之提升。。 图图 32:: 2010-2015 我国印染落后产能淘汰情况我国印染落后产能淘汰情况 图图 33:: 2017 年印染平均开工率年印染平均开工率略高于略高于 2016 年年 资料来源:wind,川财证券研究所 资料来源:卓创资讯,川财证券研究所 图图 34:: 2017 年度我国印染行业年度我国印染行业 Top20 部分企业产能情况部分企业产能情况 资料来源:纺织印染e站,川财证券研究所 五五、、投资建议投资建议 首次覆盖,首次覆盖,给予行业给予行业““增持增持””评级。评级。成本端中间体价格上涨、供给端落后产 能出清、需求端下游复苏,三大因素推动我国染料价格大幅上涨,其中分散 染料价格已涨至历史较高水平(5 万元/吨) ,下游印染厂染费也跟随上调(航 民股份单月 2 次上调染费价格,属历史首次) ,染料产业链涨价传导较为顺 畅。短期看,时处“金三银四”传统旺季,下游库存水平较低、存刚性补库 存需求,有望推动染料价格短期再次走高,同时染料展会临近,市场交投气 41.9 18.7 32.6 32.2 20.9 12.1 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 320142015 淘汰落后产能(亿米)占当年产量比例(%) 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/20 氛望保持活跃;长期看,环保重压推动供给端持续收缩,终端需求保持稳 定,对染料价格形成较强支撑。染料行业的龙头公司具备染料行业的龙头公司具备产能领先产能领先、、业绩业绩弹弹 性佳性佳、议价能力强、、议价能力强、覆盖覆盖关键关键中间体中间体生产生产、环保达标、环保达标等优势,等优势,有望充分受有望充分受 益,益,建议关注行业建议关注行业龙头标的龙头标的:浙江龙盛、闰土股份、吉华集团。:浙江龙盛、闰土股份、吉华集团。 浙江龙盛浙江龙盛::公司是全球最大的染料企业。目前染料产能合计 30 万吨,其中分 散染料 14 万吨,活性染料 6 万吨,酸性染料 0.7-0.8 万吨,德司达染料 5-6 万吨;中间体产能包括间苯二胺 7 万吨,间苯二酚 3 万吨,还原物 1 万吨。 公司未来还是会立足做强制造业这个平台,丰富产品品种,提升染料中间体 的自备率、生态染料的比重,注重中间体老产品新工艺的开发。 闰土股份闰土股份::公司是全球第二大的染料企业。公司践行“后向一体化”战略, 目前染料产能合计 18 万吨,其中分散染料产能 11 万吨,活性染料产能 6 万 吨,其他染料 1 万吨;烧碱产能 16 万吨,双氧水产能 9 万吨,氯化苯 4 万 吨,硝基氯苯 3 万吨,保险粉产能 5 万吨;关键中间体方面,公司已有 H 酸 产能 2 万吨(其中 1 万吨仍在技改中) ,对位酯产能 2 万吨,并已有还原物 产能,目前尚无间苯二胺产能。外延扩张同样值得期待,公司重点关注医药 和化工新材料行业的潜在投资机会。 吉华集团:吉华集团:公司现有染料产能约 9 万吨,其中分散染料 7 万吨/年、活性染料 1.5 万吨/年,以及部分其他染料;染料中间体产能主要包括 H 酸 2 万吨/年。 公司 IPO 募投项目包括:年产 11250 吨高性能分散染料、7500 吨高溶解性 高强度酸性系列染料、11250 吨高溶解性高强度直接系列染料、10000 吨活 性系列染料项目、年产 3000 吨 1-氨基蒽醌技术改造项目、年产 2 万吨 H-酸 (二期)生产线 万吨活性染料扩能技术改造项目。 图图 35:: 推荐推荐标的业绩弹性预测标的业绩弹性预测 资料来源:川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 19/20 风险提示风险提示 下游需求不及预期风险下游需求不及预期风险 中美贸易战给需求终端纺织服装的出口增加不确定性, 2017 年中国对美国 出口占比达到中国纺织品服装出口总额的 15.5%,美国市场位居首位; 海外海外产能竞争产能竞争风险风险 印度借环保监管薄弱优势,染料产业链加速发展,加剧全球市场竞争; 环保环保监管监管力度力度不及预期风险不及预期风险 落后产能躲避监管向环保监管薄弱地区转移。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0001 20/20 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本 报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级行业公司评级 证券投资评级:以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级;15%-30% 为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。 行业投资评级:以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评 级;15%-30%为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。 重要重要声明声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责 任公司(以下简称“本公司” )客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户,与本公司无业务关系的阅读者不 是本公司客户,本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非本 公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本 报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同 时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价 格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不 限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或 交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或 其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在 任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》 ,上市公司价值相关研究报告 风险等级为中低风险,宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示,投资者 应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担保 本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公 司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考 虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中

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